『壹』 巴菲特是如何評估一家公司的內在價值的
一、巴菲特對內在價值的簡單定義：
巴菲特對內在價值的簡單定義——它是一家企業在其餘下的生命中可以產生的現金流量的貼現值。
二、巴菲特通常對公司內在價值採用最簡單的評估方法
【評估企業內在價值的方法，越簡單往往越有效。這就像田間施肥一樣，通過各種數學模型和電腦計算得到的化肥施用量，貌似不會比老農憑經驗施肥更合理、更簡單】
巴菲特在2000年財務報告中坦言，他對上市公司價值評估的方法是現金流量貼現率，而且，他只評價那些業務簡單/他能夠理解，並且可以預測/具有持續競爭優勢/長期穩定的現金流。
這種簡單的評估方法包括以下3項內容：
1.使用最簡單的長期現金流定義。
這個定義就是所有者權益，相當於上市公司財務年報中的「公司收益＋折舊等非現金支出－維護持續競爭優勢的資本支出」。
2.使用最簡單的貼現率——一般參照長期國債利率。
3.尋找最簡單的明星企業。
明星企業發展的歷史表明，它們能夠給股東以長期、穩定的獲利回報。明星企業的典型特徵是，具有巨大的無形資產和經濟商譽。
三、巴菲特的內在價值估演算法
假如有一家企業可以持續獲得每年20%的投資收益，那麼，有兩種方法來估算該企業的價值。
1、可以建立一個未來利潤和現金流模型，並把預測的現金流按10%的貼現率/折現率擇現成現值。這種方法在實際工作中很難操作，而且由於想像中的投資回報期經常被誇大，所以容易高估實際價值。
2、另外可以採用的較好的方法是，把股票當作一種債券來估值。
假設市場利率水平保持在10%附近，票面利率為10%的債券通常會按票面價值出售，票面利率為20%的債券則會以兩倍於票值的價格出售。
例如，按100元發行而每年利息為20元的債券很快就會被買主把價格推高到200元,即翻一翻。回報率為20%的股票價格會稍高一些。如同債券一樣，股票收益的一部分是現金(即現金股利)，剩下部分留存起來。如果留存的盈利還可以保持20%的凈資產收益率，它如同創造了一個以票面價格購買收益率為20%的債券的選擇權：企業每留存一元錢就會在將來多創造0.2元的收益或者其價值為2元（=2倍）。
簡單說，留存收益的價值是正常企業收益的2倍。通常情況下，企業留存收益的價值相當於企業增量收益與正常利率水平的比值。計算出的留存收益價值還需再進行折現以計算內在價值。
內在價值＝凈收益＊可持續的資本收益率／（貼現率＊貼現率）
由於我們假定長期貼現率為10%，這相當於說內在價值是收益的100倍再乘以凈資產收益率。凈資產收益率通常以百分比形式來表示，所以一個實用的記法是：
當證券的市盈率與凈資產收益率100倍相等時的市場價值就是它的內在價值。（_對這個持否定態度，自由現金流的折現值估算靠譜些）。巴菲特說：「沒有一個能計算出內在價值的公式。你得懂這個企業。」意思是：有公式可以算出公司價值的人都是蒙人的！
四、安全邊際
俺們通常所說的安全邊際——在其內在價值上給5~8的折讓，就是股票的市場價格比它的內在價值低多少？有多少空間可以作為我們投資的屏障？這樣俺們的投資就很踏實的多，象巴菲特一樣穩坐釣魚船.
『貳』 股票的內在價值都有哪些估算的方法
標價（內在價值）的估算步驟：1、先查看過去10年以內企業財務指標的增長性是否均勻，從而確定過去平均每年的收益增長率。 我們選擇的股票主要看四大增長率財務指標：股本增長率，收益增長率，銷售增長率和現金增長率。要點：（1）要選擇增長率均勻或者逐漸增大的企業，要小心迴避增長率不穩定或者蹦跳的企業。特別是過去10年裡，甚至更長的時間里，企業的各項增長率指標都能保持在一定的水平，或者能夠以一種比較均勻的方式增長，那麼這樣的企業經營非常穩定，持有這類股票也非常安心。如果持有的企業增長率不穩定，大漲大跌，那麼適合做短線、不適合做長線。特別要小心增長率逐年遞減的企業，這類企業很容易成為大熊股。（2）根據企業過去10年來收益的大小決定未來企業的每三年或者二年之間的成長性，或者直接使用計算機里的成長性指標。（3）目前電腦分析軟體中主要存儲了3年的財務數據，計算不出過去10年以來企業各種指標的增長率。例子：以600432為例，在財務指標中，【經營與發展能力】表比較重要。【經營與發展能力】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜財務指標(單位) ｜2007-09-30｜2006-12-31｜2005-12-31｜2004-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜存貨周轉率(%) ｜3.11 ｜4.04 ｜5.16 ｜4.61 ｜
｜應收賬款周轉率(%) ｜9.48 ｜11.59 ｜14.30 ｜17.19 ｜
｜總資產周轉率(%) ｜0.70 ｜0.70 ｜0.67 ｜0.80 ｜
｜主營業務收 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜入增長率(%) ｜95.56 ｜39.94 ｜13.89 ｜78.72 ｜
｜營業利潤增長率(%) ｜173.61 ｜53.30 ｜25.88 ｜134.74 ｜
｜稅後利潤增長率(%) ｜211.33 ｜58.37 ｜15.53 ｜139.46 ｜
｜凈資產增長率(%) ｜73.01 ｜32.97 ｜17.51 ｜20.53 ｜
｜總資產增長率(%) ｜46.98 ｜34.15 ｜30.43 ｜44.22 ｜
└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
從表中可以看出，4年來，主營業業務收入增長率、營業利潤增長率、稅後利潤增長率、凈資產增長率、總資產增長率都在增加，只有2005年稍微差一點，但都超過了10%的增長。通常我們要求成長性指標的增長率應該大於10%。在計算標價地，稅後利潤增長率最重要，我們要計算出4年來的平均增長率。以這個增長率來推算未來此股的增長率。2007年前三個月的稅後利潤增長率為211.33%，那麼2007年的增長率應該為： 211.33%*4/3=281.77%推算4年來的稅後利潤總增長率：(1+281%)*(1+58%)*(1+25%)*(1+139%)-1=1698% 推算4年內平均每年的稅後利潤增長率：（1+1698%）的4次根-1=105.92% 此股不得了，在過去的四年裡，平均年稅後利潤增加了一倍多！！！ 在沒有送配股票的情況下，也可以使用每股收益來計算。但如果有送配情況不好計算每股收益時，也可以使用稅後利潤額來計算。 我們使用過去4年來的平均稅後利潤增長率來估計未來5年來此股如果繼續以同樣的速度增長，那麼會沿著同樣的增長軌跡進行。我們以105%的增長率來假設未來5年或者10年企業的稅後利潤增長率，那麼就能計算出未來5年或者10年的股票收益值。 2、估算未來5年或者10年的年收益（注意不是收益率） 由於此股2007年年終業績沒有出來，我們先以2006年年終業績來計算未來10年的收益情況： 2006年收益為：1.13元預計2007年平均收益：1.13*（1+105%）=2.31元（第一年）預計2008年平均收益：2.31*（1+105%）=4.75元 （第二年） 預計2009年平均收益：4.75*（1+105%）=9.74元 （第三年）預計2010年平均收益：9.74*（1+105%）=19.97元 （第四年）預計2011年平均收益：19.97*（1+105%）=40.9元 （第五年）預計2012年平均收益：40.9*（1+105%）=83.9元 （第六年）預計2013年平均收益：83.9*（1+105%）=172元 （第七年）預計2014年平均收益：172*（1+105%）=352.6元 （第八年）預計2015年平均收益：352*（1+105%）=721元 （第九年）預計2016年平均收益：721*（1+105%）=1478元 （第十年） 如果平均每年以105%的稅後利潤增長率成長，那麼十年以後每股年收益（不考慮送配）將會高達1478元，高得不可想像了！ 3、確定未來股票的市盈率 股票未來的市盈率由兩項因素決定，一是過去的最高市盈率，二是默認市盈率。通常選擇此兩種市盈率中的小者作為未來的股票的市盈率。（1）默認市盈率=2*收益增長率*100=2*105=210（2）尋找過去10年內或者5年內此股的最大市盈率。為了尋找方便，可以使用電腦軟體完成。以下面的公式編寫一個市盈率指標，然後尋找到以前10年內或者5年內的最大市盈率，最後選擇出默認市盈率與過去的最大市盈率之間的小者作為計算未來5年或者10年股價的市盈率。 指標公式：市盈率=股價/每股收益=High/FINANCE(33) 在K線圖上的顯示結果，可以看到2007-10-31日市盈率最大，為62倍。根據法則，我們選擇62作為未來計算股價的市盈率。 4、確定未來的股價 未來股價=市盈率*每股收益 未來5年此股的股價為：62*40.9=2535.8元 未來10年此股的股價為： 62*1478=91636元。 太可怕了！如果此企業的業績真正能夠每年翻一番的速度增長，10年以後股價一定能上漲到10萬元。所以，當企業以高速發展以後，通常會減慢發展速度，不能持續多年的高速增長和發展。不過我們先暫時認為這樣的計算是科學的。5、確定股票的標價 標價就是股票的價值，也叫股票的折現價值。通常價值型投資者最低要求每年收益率至少為15%，我們在達到這樣的基本的收益要求下計算股票現在的折現值，即標價。 5年折現標價=未來5年時的股票價格/（1.15的5次方）=2535.8/1.15的5次方=1260元10年折現標價=未來10年時的股票價格/（1.15的10次方）=91636/1.15的10次方=22651元 計算結果顯示，由於股票是高速成長性股票，增長率遠遠大於15%，所以10年的折現值在遠遠大於5年折現值。 6、以安全邊際法則確定實際的買入價位。 按照格雷厄姆的作法，買入價位應該小於標價的2/3。按照菲爾.湯恩的作法，買入價位應該小於標價的1/2，以5年折現值為例，買入價格低於630元都是可以的。上周五600432的收盤價為101.99元，看客一定會說道升亂彈琴，是典型的莊家媒子，想勾引股民進場接貨。但是道升要告訴你們，這就是最真實的價值投資中計算折現值的標准方法。此股由於前4年的平均收益增長率為105%，是少有巨大的高速成長性。這樣的成長性股票不可能長期持續下去。我們的計算是假設此股能夠在未來5年或者10年繼續以這樣的高速平均增長率進行下去所得出來的結論。 九、巴菲特說，價值投資一半是科學，另一半的藝術。 本文中前面計算的股票的折現值的方法就是科學。只要你有股票的財務數據都能做算出來。但是一家企業的在未來的真實情況不是完全能夠通過計算獲得的，還必須做企業的經驗才行。巴菲特之所以能夠成功與他本人就是大企業的CEO有關。他知道企業什麼最重要，知道企業財務指標中的各種陷阱。所以對企業未來的判斷，不是靠計算獲得的，是靠經驗和直覺獲得的。這應該屬性藝術那一部分。沒有做過企業的人很難做到藝術性地通常經驗和直覺完全另一半的藝術工作。 十、寧要模糊的正確也不是精確的錯誤。 價值投資在計算未來的折現值時使用了過去的財務指標來推測未來。這本身是不準確的。在《升隨筆605：價值分析和技術分析都是來自同樣的錯誤分析體系》中已經闡述了方法的局限性。我們使用了必要條件來預測未來必然在邏輯上站不住腳。就像炒菜一樣，鐵鍋燙才能把菜炒好。於是「鍋燙」是「炒菜」的充分條件，然而通過這條充分條件可以得到「菜炒不熟」必然「鍋不燙」的結論，但不能獲得「菜熟了，鍋一定是燙的」的結果。我們可藉助常識，菜剛炒好，鍋應該還沒有冷卻，至少不會一瞬間冷卻，要冷也得慢慢冷下來。技術分析和基本分析都是藉助了過去的數據來推測未來，本質上是利用了生活常識---「菜剛炒好，鍋還沒有冷卻」，鍋應該會繼續熱一段時間。技術分析利用股價上漲或者下跌的動量持速一段時間來預測未來，而基本分析以企業的持續發展一段時間作為基礎來預見未來。他們雖然是不精確的，但是「模糊地正確」。 人不到40歲很難有獨立的見解，很難把事物看透，很難感覺到自己進入了不惑之年。道升在40歲以前，對市場的判斷只有斬釘截鐵，一言九鼎，沒有猜測之類的東西，更不會以概率的思想來看待市場的問題。因為斬釘截鐵說明了有信心，一言九鼎說明了有水平。而當一個人真正對市場有了更一步的了解以後才發現，人類最大的風險不是做錯了行情，而是不知道自己哪此不知道。只要對市場研究得越深，越會感覺到市場的強大和不可阻擋。我們在市場中太渺小，只能跟著市場走，根本不可能左右市場。所以，想到當年風光的時候，那時激情萬丈，一言九鼎，說漲指數就漲，說跌指數就跌，多風光呀！今天道升感覺到這些其實非常可笑。由於技術分析的局限性和基本分析的局限性，它們最基本的分析思路完全一樣，採用過去的物理量來預測未來。所以，當有人強調一方打壓另一方時，當有人崇拜一方指責另一方時，當某人只使用一種放棄另一種時，都顯得滑稽可笑。。。。。而最滑稽的人，要算那些自以為自己全懂，對行情充滿信心、義無返顧的人。而這類人多半是新手，總是信心滿懷，不可一世。 越了解市場，越感覺到自己謙卑。當我看到巴菲特的內斂已經到了無法再客氣、再誠實、再朴實無華時，我差點掉下了眼淚。我知道巴菲特的成功已經表明他非常了解市場，抓住了市場的本質。而他的謙恭恰好說明在他了解了市場以後自然形成了謙恭的氣質和低調的風格。