李迅雷行業研究方法

1. 李迅雷和迅雷有什麼關系嗎

沒有什麼關系
李迅雷，李迅雷(1張)長期從事金融研究，先後發表學術論文30餘篇，編著金融、證券類書籍10餘部，其論文和課題研究成果也多次獲得各類獎項。現任國泰君安總經濟師、首席經濟學家、研究管理委員會主任、中國證券業協會證券分析師專業委員會副主任委員。 1989年開始從事國內證券市場研究，先後編著、翻譯證券類書籍五本，在各類學術性、專業性報刊雜志上發表論文、研究報告百餘篇。 1991年碩士畢業於上海財經大學國際貿易專業。 1996年加入原君安證券公司，先後任研究所宏觀研究部經理、所長助理、副所長，2000年起任國泰君安證券公司研究所所長； 2005年起兼任銷售交易總部總經理、總裁助理；現任國泰君安總經濟師、首席經濟學家。主要研究方向為利率、國際投資和證券市場。 2006年在《新財富》舉辦的最佳分析師評選中，被評為首屆「傑出研究領袖」。

2. 李迅雷的介紹

李迅雷，長期從事金融研究，曾任國泰君安總經濟師、首席經濟學家、研究管理委員會主任、中國證券業協會證券分析師專業委員會副主任委員。2011年10月，李迅雷離職國泰君安。現為海通證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇副理事長。

3. 李迅雷:目前看不到房價短期下跌因素

在動筆寫以此為題的文章之前，我捫心自問，自己知道答案嗎？確實不知道。要是知道的話，不就可以賺大錢了嗎？但這不妨礙探討中國房地產及其他資產價格長期高估的問題，從中找出哪些因素可能是促使估值偏高的主因，哪些因素可以成為資產價格泡沫破滅的誘因。

對價差的偏好重於對價值的偏好

我曾經寫過一篇文章，專門研究A股高估值現象，認為流動性溢價是導致估值高低的一個重要原因。如果一個市場的流動性非常好，則溢價水平（期望回報率與無風險利率之差）可以相對低。股市中可以用換手率來反映流動性好壞。A股市場長期以來的換手率水平居全球主要股市之首，尤其是2015年的換手率奇高，主板換手率超過6倍（年交易額與平均可流通市值之比），中小板超過9倍，創業板則超過12倍。而且，創業板的估值水平高於中小板，中小板又高於主板。

今年以來，A股的換手率大幅下降，主板降至2.6倍，創業板也不足7倍，同時股價也大幅回落，但換手率還是高於全球主要股市的水平，A股剔除銀行股之後，估值水平與全球主要市場相比仍然高出很多。

國內的房地產交易同樣也是非常之大，根據國家統計局數據，今年1-4月份全國商品房銷售額比去年同期增長55.9%，由於沒有獲得全國房地產交易市場的匯總數據，但應該也比去年同期增長50%以上。從全球看，中國的房地產交易量也是最大的，僅北京一個城市的房地產交易量就超過日本。

一個市場如果交易活躍，說明這個市場有存在的合理性，如果過度活躍，則說明投機性較強，投機的目的是為了獲取價差收益，股市、期貨市場如此，房地產市場也是如此。股市換手率如此之高，本質上是短線投機，目的是為了獲得價差收益。而購房的目的主要有兩個，一個是自住，另一個則是同感投資來獲利。國內居民家庭在資產配置上，大約三分之二配置在房地產上，遠高於大部分國家居民的房地產配置水平，這也說明國內居民對房地產投資的偏好遠勝於其他金融資產，同時，房價高估問題也必然存在。

人民日報的權威人士訪談中說，「房子是給人住的，這個定位不能偏離，要通過人的城鎮化『去庫存』，而不應通過加杠桿『去庫存』。」同時，他也首次提到「房地產泡沫」，表明了高層對於高房價的擔憂。

對獲取價差的偏好，與交易的偏好是一致的，這是否與東亞國家的文化特性有關呢？比如，全球金融中心都可以看成是交易平台，東亞國家和地區中，就有東京、香港、新加坡（屬於華人圈）和上海、深圳等。此外，澳門的博彩業收入也是全球第一，遠超拉斯維加斯。中國最大的互聯網公司BAT，實際上通過做大平台來確立它們在國內乃至全球的地位。相比之下，中國在製造業方面具有國企品牌的超強企業屈指可數。因此，中國人對於追求價差的偏好，或是大於創造價值的偏好。

「隱形剛兌」普遍化抬高資產價格

剛性兌付不僅存在於信託產品、企業債等固定收益類產品的領域，其他資產如股市、房地產等資產實際上也或多或少地存在「隱形剛兌」現象。比如，殼資源價值的存在實質上就是「隱形剛兌」，即再差的殼公司也會因為有潛在資產注入的可能性，從而維持較高的市盈率和市凈率水平。中國股市26年來，退市的公司屈指可數，小盤績差公司的平均漲幅遠大於指數的漲幅。

那麼，房地產市場是否存在「隱形剛兌」呢？實際上也是存在的。比如，三、四線城市的房地產庫存現象長期存在，如果按照市場化原則降價銷售，庫存是可以化解的。但事實上，當地政府會干預房價，前期購房者也會反對降價出售。因此，房地產開發商在商品房的銷售方面存在多重約束。

然而，最大的「隱形剛兌」還是來自政府部門對房地產行業的支持。比如，2010年就推出房產稅的試點，迄今仍未實施。今年年初，為了推動房地產去庫存，還降低了首套房的首付比例。為何政府一定要支持房地產業的發展呢？這是因為，房地產投資能夠帶動的行業最多，如鋼鐵、水泥、有色、化工、家電、傢具等，而且房地產投資在商品房銷售暢通的情況下，可以帶來可觀的現金流回報，而目前基建投資的現金流回報很少，但債務的增長卻很快。這也是為何PPP項目推進較難的原因。

有統計數據顯示，中國購房者採取銀行借貸方式購房的，只佔所有購房者的18%，遠低於發達國家水平，而且，中國目前房地產按揭貸款余額佔住宅總市值的比重只有10%左右，這也是非常低的。因此，在居民杠桿率水平較低的情況下，鼓勵居民購房是可以讓居民加杠桿、企業和地方政府去杠桿，且這是有空間的，不過，前提是房價不能出現大跌。

由於中國目前的市場經濟體制不同於西方，政府的力量還是比較大，因此，「隱形剛兌」其實就是降低了市場信用風險，使得信用溢價水平大幅降低。盡管政府一直試圖打破剛兌，但就目前體制而言，似乎並不支持打破剛兌，更何況在穩增長的既定目標下，必須維持寬松的貨幣政策以支持低利率，同時財政政策也必然是積極的。

匯率可控、通脹溫和之下房價可撐

2016年年初擔心兩件事，一是人民幣貶值，二是通脹躍升。目前看，在資本管制的情況下，貶值的主動權在央行，所以，近期隨著美國加息預期的上升，央行趁勢下調人民幣匯率。因此，盡管人民幣貶值預期長期存在，但資本大量外流的可能性似乎不大。二是通脹看來是溫和的，年初蔬菜和豬肉價格的上漲還是屬於季節性或周期性的。既然通脹壓力不大，那麼，貨幣政策收緊的概率就低了。只要利率不上行，那麼，對房價就不構成利空。

從我的判斷看，央行會採取漸進式貶值的方式來調控匯率，或是退三進二，溫水煮青蛙，同時也打擊投機資金，使得投機資金無所適從。這樣做的好處是降低國內外匯流出的總規模，同時又能使得人民幣匯率貶值幅度逐步增加，從而緩解貶值預期帶來的資本外流的風險。

從目前看，本輪人民幣貶值並沒有引發國內與國際資本市場的震盪，說明在資本管制的條件下，漸進式貶值的路是走得通的，對經濟的沖擊也會比較小。同時，對於房地產市場而言，小幅貶值及溫和通脹，都會對房價有支撐作用，因為持有房地產也是應對通脹和貶值的一種保值手段，前提是資本不出現明顯的外流。

為何在貨幣供應量長期超發的情況下沒有出現嚴重通脹呢？據我的長期觀察，CPI與M2之間的關聯度不大，卻與GDP的關聯度較大。目前的情況是，為了避免GDP增速的下行，採取了貨幣擴張手段來穩增長，但由於長期以來中國實行的趕超戰略，導致總供給大於總需求，投資增速超消費增速，名義GDP的增速超過名義可支配收入的增速，這才是導致目前M2增速與GDP增速之間剪刀差擴大的原因，也是CPI起不來的原因。

有管治的市場經濟可降低危機發生概率

縱觀90年代之後全球經濟，爆發全球性或局部性經濟危機的頻率比之前歷史上降低了很多，原因在於主要經濟體都加強了政府調控經濟的作用，採取了逆周期的政策。相對而言，中國實行的是社會主義市場經濟體制，因此，政府在經濟中所發揮的作用，比西方國家更大。

不過，凡事都有兩面性，如經濟增長中如何處理效率和公平的問題，始終沒有一個完美的解決方法。同樣，通過實證研究發現，市場化程度高的經濟體，企業的效率整體較高，但抗危機的能力較差；而行政化程度高的經濟體，企業的效率整體較低，但抗危機的能力較強。如在過去20年中，日本和美國均發生過兩次經濟衰退，但法國卻沒有過。同樣，中國也沒有發生過。

（以上回答發布於2016-05-31，當前相關購房政策請以實際為准）

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4. 中國經濟為何能有效應對此次疫情打擊

中國經濟體量大，主要是經濟結構比較全，且還處在高增長階段。

5. 李迅雷的榮譽嘉獎

2008年當選為上海市第十三屆人大常委會委員，上海市人大財經委員會委員。同時，他還是九三學社上海經濟委員會副主任、中國證券業協會－證券分析師委員會副主任委員。
作為最早從事國內證券市場研究的人士之一，李迅雷在業內頗具影響力，如2004年被世界金融實驗室（World Financial Lab）、《世界經理人周刊》評為「中國最具聲望的100位證券分析師」（名列第三）；2006年被《新財富》評為年度券商研究機構「傑出研究領袖」；2007年再度獲某媒體評選的「金牌領隊」獎。2010年榮獲「第一財經金融價值榜」最佳預測分析師（中資機構）TOP5殊榮。

6. 李迅雷說全球經濟衰退的真正的原因是什麼

李迅雷說全球經濟衰退的真正的原因是經濟結構長期的扭曲造成的，在全球化的過程當中，對外依賴度也不斷增強，發達經濟體的眾多製造業都外遷了，導致內部的空心化。

李迅雷表示從未來的世界經濟走勢來看，他認為既不是U型，也不是V型，我們所經歷的會是一場較長時間的衰退。這種衰退主要是經濟結構長期的扭曲造成的，疫情只是導火索。

由於全球經濟長達75年的和平期，各個國家都按照它原先的游戲規則在進行，隨著時間的推移，各個主要經濟體的債務水平在不斷提高，貧富差距顯著拉大。

在全球化的過程當中，對外依賴度也不斷增強，發達經濟體的眾多製造業都外遷了，導致內部的空心化，就業壓力的增大，因此它的經濟本身就有很多問題。

此外歐美國家主要是靠來拉動的，那麼這次疫情又使得整個居民收入的減少，對消費又會帶來負面影響。同時由於貧富差距拉大，使得整個社會矛盾進一步加劇，像這些問題都會阻礙經濟的發展。

而特朗普為了連任採取了很多短期的刺激措施，這些措施是治標不治本的，進一步增加了美國政府的債務水平，又給社會帶來了很多問題，這些問題是需要通過改革來解決的，然而改革又不到位。這樣的話，全球經濟都會有繼續下行的一種壓力。

(6)李迅雷行業研究方法擴展閱讀

李迅雷的履歷：

1989年開始從事國內證券市場研究。

1991年至1996年，工作於上海財經大學研究所。

1996年7月加盟君安證券研究所，從事研究工作。

1998年至2011年，先後擔任原君安證券研究所副所長、國泰君安證券研究所所長。

2005年起兼任銷售交易總部總經理、總裁助理；後任國泰君安總經濟師、首席經濟學家、研究管理委員會主任。2011年10月離職。

2012年起至2016年12月，任海通證券副總裁，同時兼任首席經濟學家。

2020年4月，不再兼任中泰證券研究所所長一職，繼續擔任首席經濟學家。

7. 李迅雷的人物簡介

李迅雷，1991年畢業於上海財經大學，本科為統計學專業，後就讀國際貿易專業，獲碩士學位。研究領域是跨國公司、匯率、國債及國債期貨、證券市場。自1988年起發表了百餘篇論文、研究報告和課題，出版多部專著，其中有多篇論文和課題獲得學術機構和政府部門的各類獎勵。

8. 李迅雷十五年前文章：中國股市泡沫還將持續多久

註：本文發表於2001年的《證券市場導報》上，由於年代已久，重貼既是為了便於保存，也是為了將歷史與現狀做比照，即當前的股市泡沫，其實在十五年前就長期存在了。當初認為泡沫還將延續，依據有三。第一，宏觀面支持，即利率不會上調，通脹不會起來，匯率不會貶值；第二，市場分割、開放度過低、投資者非理性；第三，股市規模過小、股票發行管制導致股票供不應求，進而讓資產注入游戲可以延續，高股價隱含權證價。
反觀今天，宏觀面似乎不支持股市上漲：利率上行、通脹抬升、本幣貶值；開放度也大大提升了，但股市泡沫為何還能延續，是因為管制依然存在，殼仍然很值錢，貨幣膨脹使得資本市場和房地產市場等各個領域都存在泡沫，即步入泛泡沫化時代。
值得探究的問題是，股市、樓市及其他領域的泡沫還將持續多久？真正會導致泡沫破滅的導火索會是什麼？
我國股市的泡沫效應及持續性研究
李迅雷（2001年）
從長遠看，股市泡沫終究會破滅；但從短期來看，支持股市泡沫持續的因素很多，目前還難以預料股市泡沫破滅的時間。研究表明，股市泡沫對我國資本市場的發展是不利的，而目前的各種客觀因素給股市泡沫的維持提供了條件。為此，監管部門要對股市泡沫破滅的負面效應有一個客觀的評估，不能單純為了市場的平穩、為了社會穩定而犧牲效率。
A股市場泡沫長期存在
所謂「泡沫」，通俗的理解應該是在一定時期內某交易對象的價格高出其內在價值部分的一種經濟現象。在《新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典》(1992)中，泡沫指在一個連續金融運作過程中，一種或一系列資產價格的突然上升，隨著最初的價格上升產生對遠期價格繼續上升的預期，從而吸引新的買者。總的來看，在這個過程中，投機者感興趣的是買賣資產獲得的收益，而不是資產本身的用途及其盈利能力。

完整版：http://www.p5w.net/weyt/201612/t20161211_1661960.htm
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9. 李迅雷的工作經歷

1989年開始從事國內證券市場研究，先後編著、翻譯證券類書籍五本，在各類學術性、專業性報刊雜志上發表論文、研究報告百餘篇。1991年至1996年，工作於上海財經大學研究所；
1996年7月加盟君安證券研究所，從事研究工作；
1998年至2011年，先後擔任原君安證券研究所副所長、國泰君安證券研究所所長。
2005年起兼任銷售交易總部總經理、總裁助理；現任國泰君安總經濟師、首席經濟學家。
2012年，擔任中國首席經濟學家論壇副理事長。
2012年起至今，任海通證券副總裁，同時兼任首席經濟學家。